半导体领域：高温石英全球前三，国产唯一；低温石英有序推进，突破在即；石英器件稳扎稳打，步步为营。石英材料在半导体工艺过程中按照使用环境的不同，划分为高温石英及低温石英，其中高温石英因其极高的工作时候的温度和极低的羟基含量，技术壁垒极高，全球仅德国贺利氏和美国迈图可以供应。2019 年12 月石英股份603688）顺利通过半导体高温石英全球最高标准——TEL 认证，标志着公司成为全世界第三家，也是国内唯一一家供应商。此外，在具备高温材料技术的基础上，其半导体低温石英材料也有望取得突破，以此来实现半导体石英材料的全系列覆盖。在半导体石英器件加工领域，公司先后对下游北京凯德石英、上海强华石英等来投资，稳扎稳打，进一步打通半导体石英全产业链格局。
光纤套管全球前二，国产鳌头。在光纤预制棒的生产的全部过程中，石英套管作为外层核心原材料，长期以来受德国贺利氏独 家垄断，这在某些特定的程度上限制了光纤成本的逐步降低，且对光纤企业构成较大供应链风险。石英股份于2018 年成功研发出光纤套管，打破海外垄断，并于2019 年成功推向市场并得到下游主流光纤厂商的广泛认可。我们大家都认为，随着5G 基建提速，光纤市场有望逐步回暖，届时具备核心技术和客户基础的石英股份，有望深度收益。
高纯石英砂全球前三，国产龙头，助力光伏平价上网。无论是半导体、光伏、光纤还是特种光源，其共同的上游原材料均为高纯石英砂，且多年以来被美国为首的海外公司垄断。石英股份经过多年研发积累，顺利成为全世界第三家也是当前国内唯一一家掌握批量生产高纯石英砂的企业，从原材料上有效保障了自身供应链安全，并大幅度降低生产所带来的成本。此外，在光伏单晶硅片生产的全部过程中，高纯石英砂所制备的石英坩埚是一项重要耗材。公司高纯石英砂现已开始批量供应隆基中环等国内单晶龙头，与海外对手相比，具备较大竞争优势，可以轻松又有效助力光伏成本下降，实现平价上网。
募投项目积极地推进，产能瓶颈即将突破。得益于公司在电子级石英赛道耕耘多年，商品市场接受度及公司品牌均实现快速成长，公司原有产能现阶段略显吃紧。为弥补产能瓶颈，石英股份于2019 年募集资金3.6 亿用于6000 吨电子级石英产品的扩建，同时积极地推进2 万吨高纯石英砂扩产项目。我们大家都认为，随着新建产能的顺利释放并逐渐被市场消化，公司业绩有望以来数倍的成长。
从行业地位和技术储备来看：公司作为业界稀缺的从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局的优质企业。其产品大范围的应用于特种光源、半导体、光伏、光纤等领域，且在几大应用领域均处于国内龙头，全球前三的行业地位。得益于此前多年的耕耘，其半导体、光伏、光纤等电子级石英产品逐渐迎来收获，公司业绩正式驶入快车道。
从需求端来看：2020 年开始，全球半导体行业迎来新一轮景气周期，光纤市场受5G 拉动有望复苏，平价上网驱动光伏行业进入黄金增长期，2020年不期而遇的肺炎疫情再度掀起紫外杀毒灯管等特种光源的需求高潮。
从供给端来看：2019 年TEL 认证顺利落地，石英股份成为全世界第三家具备半导体高温石英供应能力的公司，从此位列全球一流的半导体材料供应链行列。展望未来，积极进取的石英股份同样可望在半导体高温以外的石英领域有所建树(低温石英、石英器件、合成石英等)。此外，2019 年转债扩产项目的落地之后，所新增的6000 吨电子级石英材料和两万吨高纯石英砂也将为下游饱满的需求做好充足的准备。
我们认为，不管是从需求、供给、客户结构还是自身技术实力几个维度考虑，当前时点的石英股份都处在新一轮生命的起点，在历经十年磨剑般的焠炼之后，终于化茧成蝶，迈向新的征程。预计公司2019-2021 年整体将分别实现净利润1.66、2.52、3.54 亿元，公司当前市值对应2019-2021 年PE 分别为38.25、25.18、17.90 倍，坚定维持买入评级。
宁波高发603788）技术精研究系列研究之二：子换挡加速普及浪潮下的汽车电子精耕人
宁波高发成立于1999年，是一家专门干汽车操纵控制产品设计、开发、制造及经营为一体的高新技术企业。公司产品涵盖变速操纵控制管理系统、电子油门踏板、汽车拉索等系列产品。
公司建有省级研发中心，工程技术人员120余人，拥有150多项专利技术，在机电一体操纵技术上处于国内领先地位。
2015年，公司于上海证券交易所上市；2017年定增募集资金用于电子换挡及其他项目储备。
公司原有客户吉利、长城等核心自主品牌，换挡产品迎来升级。吉利博越(2020款)，智联型搭载1.8TD+7DCT共计两款车型，售价12.98万元，搭载电子换挡器；长城F7较H6配置有所提升，也搭载电子换挡器。
捷途是奇瑞打造的全新子品牌，上市后销量一直增长，2019年8月～12月以来奇瑞捷途x70销量破万辆；长城哈弗F7上市以来销量也基本稳定在1万辆上下。
长城哈弗系列和奇瑞捷途系列均为公司配套换挡控制器的新客户，新客户配套爆款车型有望拉动公司核心产品销量高增长。
电子油门踏板总成主要由油门踏板、踏板位置传感器、ECU(电控单元)、数据总线、电动机和节气门机构组成。
与传统油门踏板相比，电子油门踏板能够精确控制发动机喷油量、进气量，提高发动机燃烧效率，以此来降低油耗、减少污染物排放。随着生产所带来的成本的逐步降低将会持续扩大，正在慢慢地替代传统拉线年开始，公司电子油门踏板进入快速发展阶段，收入规模从0.4亿提升到1.7亿元，年复合增速32%。毛利率再新品阶段较高，稳定供货后保持在28%上下。
公司电子油门踏板销量提升明显，2013年销量61万台，到2018年销量达364万台，年复合增速43% 。
电子档加速提升，提振业绩值得期待。公司核心产品聚焦换挡控制器、电子油门踏板和拉索三大类别。未来三年公司第一大核心产品换挡控制器迎来产品升级，有望加速渗透，其单车价值相较自动档和手动档显著提升。
新客户开拓顺利，市场占有率有望提升。公司扎实主业，厚积薄发，在车市下行期新进入长城、长安、比亚迪002594）等核心产品配套，预计从2019年Q4逐步放量，奠定业绩增长基础。从中长期来看，公司追求极致的成本管控，与竞争对手表现出极强的竞争力，已基本覆盖大部分自主品牌，我们大家都认为公司有潜力突破更多合资品牌配套，进一步打开成长空间。
我们预计公司2020年、2021年营业收入分别为10亿元、16亿元，归母净利润分别为1.85亿元、3亿元，对应目前估值分别为 20倍、12倍，维持“买入” 评级。
“钢铁+X”业务模式，再布局IDC 数字化的经济。公司2015 年通过资产置换方式并入宁波钢铁及环保相关资产，2019 年收购集团IDC 资产，转型数字化的经济，目前业务涵盖环保、钢铁、贸易、再生资源及IDC 等多个领域，而钢铁业务仍是主要利润来源。公司大股东为杭钢集团，实控人为浙江国资委。
IDC 一期有望于20H1 投运。依据公司《关于变更部分募集资金投资项目的公告》，通过变更2015 年前次增发募投项目资金收购云计算数据中心100%股权并增资。合计9670 个机柜，预计一期4000 个机柜今年上半年前建成投运并产生利润。
如何看待杭钢涉足IDC 的竞争优势。IDC 行业所需的能耗指标与占地规模与钢铁行业有着共通点，诸如杭钢这类钢企从项目用地、能源供应、资金实力、政策和客户优势等(注：土地、能耗指标权属仍在集团)，都有着强大的资源优势，甚至某些特定的程度上已超越了大部分IDC 运营商积累多年的资源，未来发展值得期待。
IDC 业务盈利测算。依据公司公告的通信机房按单机架租金收入模拟测算，参考国内运营商IDC 机房机架定价行情，平均功耗为5.0kW 的单机架租金情况为6000-9000 元/架/月左右，项目租金每个5Kw 机架收入按7.4 万元/年。同时，我们参考IDC 业务可比公司宝信软件600845）等，单机柜年租金9 万左右。假设公司单机柜年租金8-9 万左右，毛利率45-50%，单机柜盈利2 万元，0.96 万机柜，对应年利润2 亿元左右。
19 年业绩受原料价格大大上涨影响出现下滑，在不考虑IDC 情况下，预计公司19-21 年实现归母净利润9.16 亿元、9.31 亿元、9.36 亿元，同比增长-52.7%、1.7%、0.6%，对应PE 分别为23.1 倍、22.8 倍、22.6 倍。
公司钢铁业务稳定利润在9-10 亿元，给予行业平均估值10XPE；环保业务参考可比公司碧水源300070），稳定利润在1 亿元，给予30XPE。综合对应市值130亿左右。IDC 估值参考可比公司宝信软件等，给予60 倍PE，对应市值120亿左右。给予公司目标市值250 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
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